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此前我们提出燃料油行情围绕“高低硫价差收缩”主线演绎，LU跟FU价差今年大体呈震荡下行走势，从1月底高点1500元/吨走缩至8月上旬低点710元/吨，走缩幅度接近800元/吨左右，年内新加坡高低硫价差走缩也比较明显。然而7月下旬以来新加坡高低硫价差开启低位反弹走势，LU与FU价差亦曾在7月下旬短暂上行，主要因7月中旬以来海外市场汽油、柴油裂解价差陆续迎来强势反弹。值得注意的是，虽然汽油率先在7月中旬走强但由于当时柴油裂解延续此前二季度以来震荡偏低走势，加上低硫燃料油本身基本面处于供应宽松预期，其裂解价差呈下行态势。而7月下旬以来当格局转为柴油裂解价差强势而汽油裂解价差横盘震荡甚至8月以来明显回落期间，新加坡低硫燃料油裂解价差受柴油裂解价差走强提振更为明显。一般而言，从油品产业链逻辑来看，低硫燃料油与汽、柴油有转产关系，故低硫燃料油裂解价差与汽、柴油裂解价差呈较强正相关关系，但不能忽视的是，低硫船燃常有柴油组分参与调和，所以低硫燃料油裂解价差与柴油裂解价差关系相对更为紧密。

低硫燃料油方面，首先，7月下旬以来低硫燃料油裂解价差走强更多是受到柴油阶段性走强的提振，但海外需求缺乏亮点及炼能紧缺矛盾缓解这一中长期因素下炼厂利润筑顶回落趋势难改。去年四季度以来中东大型炼厂陆续投产以及国内成品油出口回升均对中间馏分油紧缺形成缓解，驱动高低硫价差走缩。今年国内前两批成品油出口配额合计2799万吨，比去年前两批增加1049万吨。1-6月累计出口柴油673万吨，同比去年上半年增加466万吨，市场消息称第三批成品油出口配额数量是1000万吨，同比增长一倍。配额充足及出口利润高位运行，不排除主营炼厂有追加柴油出口计划的可能。近期天然气价格因澳大利亚North West Shelf、Wheatstone、Gorgon三处液化天然气设施可能发生罢工而大涨，据路透社最新消息，伍德赛德能源集团正积极与工会谈判，同时表示有应对潜在中断的应急计划。市场认为价格上涨将是短暂趋势，若如此，则去年加氢成本高企支撑柴油裂解价差走高的可能性预计较小。其次，从低硫自身基本面来说，7月初随着科威特AI-zour炼厂第三套CDU装置投产，对外提供更多低硫燃料油资源，2023年7月科威特出口燃料油177.6万吨，同比去年增长126.8万吨。国内方面，炼厂6月以来向生产低硫燃料油倾斜，7月国内低硫燃料油产量为135万吨，较4、5月110万吨左右的平均水平有明显提升，即使考虑到后续随着国内汽、柴油走强炼厂收率上可能会向汽、柴油倾斜，但随着集中检修基本结束炼厂开工率上行对低硫燃料油产量也有所弥补，整体来看，低硫燃料油供应预计依然充足，在以上这些因素影响下低硫燃料油裂解价差预计难以趋势性走强。

高硫燃料油方面，首先，上述提到的中间馏分利润回落对高硫燃料油裂解价差而言是形成提振的因素。其次，OPEC第49届部长级联合会议指出沙特、俄罗斯相继表态延长100万桶/日原油自愿减产、降低9月原油出口30万桶/日。作为全球重要的高硫原油与高硫燃料油输出地区，原油减产与出口下降导致高硫燃料油资源边际收紧。此外，中东仍处燃油发电旺季，原油减产背景下此前由原油直接燃料发电部分缺口难免需要由高硫燃料油来弥补，高硫燃料油基本面偏强亦为其裂解价差提供助力。

综上，短期海外柴油裂解价差走强引发目前新加坡高低硫价差反弹是年内大的下跌趋势中的阶段性反弹，内盘LU与FU价差已在经历短暂反弹过后重回震荡走缩趋势，后续若遇阶段性反弹可把握逢高做缩高低硫价差机会。

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